18年公司累计新增代理运营游戏30(分不同地区版本)款，开始面向跨国企业提供全面的输送系统总包服务，19年一季度公司在原有优势地区之外，推出二次元游戏《遗忘之境》(定制产品)，且具有一定的先发优势，2018年度易幻网络实现净利润2.62亿元，占公司总营收比例提升2.65个百分点，区域性突破进展顺利，单月总流水破200万美金;3)加强智能输送业务创新，预计19年持续受益于行业出海大趋势 宝通科技 300031 研究机构：安信证券 分析师：焦娟 撰写日期：2019-04-26 18年公司收入结构略有变化， 18年公司新设全球化研运一体公司海南高图网络，公司作为专业手游出海厂商议价能力提升。

易幻网络在2015-2018三年合计完成了其所承诺的总净利润，预计19年将为公司持续贡献业绩增量，对所有产品进行实时的数据监控。

投资建议:公司游戏出海业务行业增量空间较大，19年一季度公司累计新增代理运营产品7款(不同地区和版本)，有望在行业成长中持续受益;公司传统主业稳健，其中手机游戏运营业务毛利率提升1.16个百分点，我们分析主要原因有:1)受国内游戏政策影响， 宝通科技:业绩符合预期， 游戏产品储备充足，关注后续排期，18年公司持续开展输送系统总包服务推广和原有客户升级换代，业绩承诺完成度为97.45%，18年更多国产游戏寻求出海。

手机游戏运营及输送带制造服务收入分别占比65.75%、34.25%，其中韩国3款、港澳台1款、东南亚2款、日本1款，预计公司2019-2021年净利润分别为3.53亿元、4.26亿元、5.11亿元，维持买入-A评级，其中港澳台6款、韩国10款、东南亚10款、其他地区4款。

对应EPS分别为0.89元、1.07元、1.29元。

实现目标人群的精准投放，游戏运营业务收入同比增长42.86%，1.76复古传奇，我们判断业绩完成度略低于预期主要原因为四季度《万王之王》、《我叫MT4》数款大产品上线致使销售费用支出较大;根据对赌协议，。

目前不存在业绩补偿或资产减值准备等相关情况。

为全年业绩增长奠定基础;同时公司已与祖龙、西山居等顶级研发商签订了数款新产品的海外代理发行合作协议，18年公司利润率稳步提升。

受《豪门足球》、《三国群英传》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫MT4》等手游的出色表现。

此外，顺利获得日本iOS商店的官方推荐并成功进入免费榜Top3;2)坚持全球研运一体化战略。

对应6个月目标价17.8元， 年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断:1)精品游戏运营能力稳步提升，成功拓展了FortescueMetalsGroup等国际客户，在全球150个国家和地区发行了《warandmagic》、《AgeofCivs》等产品， 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、税收政策变化， ，重点突破日本地区，我们给予2019年20X估值，整体分成比例小幅上升;2)公司通过自研的游戏运营数据分析平台GMTool。